波克夏海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全體股東:
本公司2002年的淨值增加了61億美元，每股A股或B股的帳面淨值增加了10.0%，累計過去38年以來，也就是自從現有經營階層接史N幔抗蓽Q值由當初的19元成長到現在的41,727美元，年複合成長率約為22.2%。
在年報中所謂的每股數字係以A級普通股約當數為基礎，這是本公司在1996年以前流通在外唯一的一種股份，B級普通股則擁有A級普通股三十贩N坏臋嗬�
從任何角度來看，2002年無異是豐收的一年，後面我會再詳加說明，以下是幾點總結：
儘管外界景氣低迷，但Berkshire旗下所有非保險事業的表現都異常優異，十年前，我們非保險事業的稅前盈餘為2.72億美元，但時至今日，在持續大舉擴張零售、製造、服務以及金融事業版圖之後，這數字約當我們一個月的獲利。
2002年我們旗下保險事業的浮存金大幅增加了57億美元，累積達到412億美元，更棒的是，運用這些資金的成本僅為1%，能夠回到以往低成本浮存金的感覺真好，特別是經歷過慘澹的前三年，Berkshire的再保險部門以及GEICO車險在2002年都大放異彩，而GeneralRE的承保紀律也已恢復。
Berkshire購併了幾項重要的新事業，其產業競爭力在各自的業界均堪稱數一數二，並由優秀的經理人所管理，這些特點是我們"進入"策略決定關鍵的兩隻腳，至於合理的價格則是第三隻腳，不過不同於一般融資購併者LBO及私人投資銀行，我們並沒有所謂的"退出"策略，在買進以後，我們就把它們好好地放著，這也是為何Berkshire往往成為許多賣方以及其經理人，心目中的首選，有時甚至是唯一的選擇。
我們的股票投資組合表現超越市場上大多數的指數，對於負責管理GEICO保險資金的LouSimpson來說，這是司空見慣的事，但就我個人而言，卻是在經歷過好幾個悲慘的年頭後，終於獲得翻身。
綜合以上這些有利的因素，造就我們的帳面淨值大幅超越S&P500指數達到32.1個百分點，這樣的成績有點反常，Berkshire的副董事長兼主要合夥人-查理曼格跟我本人最希望的是Berkshire每年都能穩定的超越指數幾個百分點就好，我想在以後的某些年度，極有可能會看到S&P指數大幅超越我們的表現，尤其是當股市大幅上漲的年頭，主要的原因在於目前我們在股市投資佔總資產的比例已大幅下降，當然也由於是這樣的轉變，讓我們在2002年股市大幅回檔之際，仍能維持不錯的績效。
關於去年的結果，我還有一點要補充，如果你經常閱讀最近幾年上市公司的財務報表，你會發現滿是所謂"擬制性盈餘"這類的報表-這種報表所顯示的盈餘數字往往都遠高於經過會計師簽證的查核數，而公司高階經理人會告訴股東們，"不要理這個，不要管那個，只要算那些會讓盈餘數字好看一點的就好了"，而管理當局對於這類"過去種種，譬如昨日死"的現象年復一年地出現，早就習以為常，一點都不會感到臉紅。
我們還沒有看過有那家公司的擬制報表，其盈餘是低於會計師查核數字的，現在就讓我們來編一個故事，故事的大綱是：去年就擬制基礎而言，Berkshire的盈餘數字遠低於會計師的查核數字。
我之所以會如此說，也並非全然憑空捏造，去年有兩項有利的因素，讓我們的財報數字特別好看，第一，由於2002年沒有發生什麼重大的災難，所以Berkshire(也包括其他所有保險業者)賺取的盈餘比一般正常的年度要多得多，反之亦然。然而奇怪的是要是遇到颶風、地震與其他人為災害頻傳的歹年冬時，許多保險同業往往會聲明"要是"沒有發生XX災難，本公司的盈餘應可達到預計目標，意思是說，由於這類災難的發生相當特殊，所以不應該列入"正常"的盈餘科目計算，這根本就是一派胡言，要知道"特殊災難"損失本來就是保險業司空見慣的事，而且絕對必須要由公司背後的股東來買單。
不論如何，我們還是繼續完成這次的練習，由於去年我們沒有遇到什麼重大的災難，所以實有必要將帳面盈餘向下調整，以算出正常合理的承保績效。
其次，2002年的債券市場特別有利於我們金融產品部門的策略運作，這類的利得在未來一兩年內很可能會逐漸縮減，甚至完全消失。
所以呢--在"扣除"這幾項有利的短暫因素後，我們去年實際的稅前獲利將比帳面減少約5億美元，當然沒有人會嫌盈餘太多，就像是JackBenny在得獎後所發表的感言：「我實在是不配得到這個獎項，但這就像是我不應該得到關節炎一樣」。
Berkshire旗下一直有一大群傑出的經理人為我們打拼著，且其中絕大部分都已經可以不必再為這份薪水工作，但他們依然堅守崗位，38年來還沒有任何一位經理人離開Berkshire跳槽到他處上班，包含查理在內，目前我們共有6位經理人的年齡超過75歲，預期4年後還會再增加2名(那就是BobShaw跟我本人，我們現年都是72歲)，我們的觀念是，「實在是很難教新狗老把戲!」Berkshire的所有經理人都是各自行業的佼佼者，並把公司當作是自己的事業一樣在經營，至於我的任務其實相當簡單，那就是站在旁邊默默鼓勵，盡量不要礙著他們，並好好地運用他們所賺來的大筆資金。
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