一、永遠有多远？长期要多长？
市场是否有效，是随机漫步的吗？
事实上是80％的美國共同基金不能战胜S＆P500。
指数基金的消极投资者已经逐渐占据了主流。
主动型的投资策略，有没有令人信服的战胜市场的证据？
举出芭菲特这種个别例子是没有意义的，因为它可以是小概率事件。
有统计学家指出，要检验一个投资策略，至少需要25年的时间。25年，有点长吧？好象人们的金婚才30年啊。五年，好象叫啥“木头婚”吧？哈哈。不过，有人对美國股市做了长达45年的数据实证研究，从1951年到1996年。这位老兄是奥肖内西（James P .O^Shaughnessy).借助于S＆P公司强大的COMPUSTAT强大的数据库（这是有关美國股票市场情况的最大，最全面的数据库）。它检验了各種投资策略的长期意义上的统计显著性。其结论对我们是有不少启发意义的。
二、为什么共同基金不能战胜市场？
芭菲特的意义
奥的结论是：我们研究错了对象。基金不能战胜市场并不能说明投资策略不能战胜市场。很少有基金能够“长期、一贯、严格”地坚持自己的投资策略。想一想我们不难发现，有哪家基金能够坚持几十年一贯地坚守自己的策略和原则？这意味着什么呢？意味着假如你是价值投资的话，那么，即使有10的成长股好于市场，而你仍然要坚持你的策略。不能受到任何诱惑。就象中國古代的贞女烈妇一样，那可是会有人竖贞节牌坊的啊！这是一種信念的力量，更是一種残酷。
这種情况是有的。比如芭非特。但更多的情况是很多基金经理可能在还没有等到足够长的时间时，就已经被抛弃而失去了证明自己和理念策略的机会了。几十年啊！一个人有几个几十年吗？
从这个意义上，我们可以推测，老芭的成功，可能并不是什么例外，而是某種信念和坚持的结果，同时也是对自己“残忍”的结果。因为从肖的研究结果来看，芭的投资策略跟某種成功的策略是一致的。
三、研究的方法
1、编制一个所有市场组合，它由流通盘1.5亿美元以上的股票组成。并根据通货膨胀率对以前的标准进行修正，比如，1952年，这个数字就变成了2600万元。设定这样一个标准是为了避免将超小型股票包括在内，因为后者的流通性障碍是可怕的、惊人的。后面俺还会提到。
2、将其中市值在前16％的股票组合定义为大盘股票。【交易知识www.irich.com.cn § macd.org.cn 收集整理】
3、基本上用复合收益率和夏普系数来评估业绩。再就是用滚动的十年期和五年期收益率，以考察的策略组合跟市场组合及大盘组合表现差异。比如一个策略组合在80以上的十年期组合中，都超过市场组合，那么它是优秀的。再有就是对某一指标进行分组分析。实际上这是业绩跟指标间的相关分析。即，一个指标跟业绩间是有关还是无关的统计定性分析。
4、根据策略的指标选取50只股票，构造组合。并对数据进行了生存偏差和前视偏差的调整。前者是指某些公司退市消亡，后者是指某些指标必须有一定的时滞，如年报，在年底的时候其实还得不到。这里没有假定分析师的预测能力，因为有研究指出。这種业绩预测能力也是不易证明的。
四、主要结论
结论是发人深省的
1、所谓小盘股优势，是一个谬误。
2、从单因素看。价值型股票的表现要比成长型股票的表现要好得多。
但是对价值型的指标选取，跟市场通行的说法不太一样。
3、成长型策略必须跟市场走势结合起来，才能有好的表现。比如单一选择上一年度每股盈利的增长情况，是没有意义的。
4、最好的投资策略，是将价值型、成长型与市场走势结合起来的复合策略。
5、选择“龙头股”（近似于蓝筹股）的组合是一个不错的组合，它将使你在几十年累积中，获得超过SP500四倍的收益。
6、最差的投资组合之一是高市盈率组合，它还不如國债。
怎么样？这些结论有意思吧？
俺下面再详细说说。
最后，俺要感谢一位老兄，给俺提供了这本《华尔街股市投资经典》（WhatWorksOnWallStreet).
一、关于市值规模的投资策略
很多人津津乐道的小盘股效应，实际上是不存在的。真实的结论是：只存在虚幻的微型股效应。即，将所有股票进行按总数量（7276只）等分，每组726只，那么最小的一组，即规模小于2500万美元的股票，才具有28.54的复合年收益率（或者35.9％的平均收益率）。其它分组，跟市场组合及SP500之间，没有明显的差异。
而小于2500万美元市值的股票，它们的流通性极差，有时一个季度的成交金额为0，经常有买卖价差相关百贩N赴俚那榭觥�
其实在香港股市中的毛股，仙股，可能就是这種情况。
对应于中國股市，这个情况可能不太严重，因为中國股市的市值规模差距没有这么大。
没有流通性的投资组合，是没有意义的，因为它的交易成本无法控制。而基金业的事实是：晨星公司（专门研究基金的美國公司）的数据库中，1997年全部投资小盘股的514家共同基金，其股票市值的中位数高达8.6亿美元。仅有7只基金的中位数低于1亿美元。而这7只基金中，只有两家管理的基金规模超过了1亿美元。
小般股效应，是一个谬误。它只是虚幻的微型股效应，象镜中花，水中月。很美，却不能拥有。
【·发布:乙木 2002-08-3011:21】
自反理解有误，组合的选股程序是每年根据条件选出一些组合，然后持有，到条件不符合时剔出。据说美國的基金经理们，对于10美元以下的股票是一般不予考虑的。当然了，10美元的股票，其长期平均市盈率也就是15倍左右。
【·发布:乙木 2002-08-3015:12】
二、长期的魅力
目前投资组合理论的主流是长线投资，一方面分享经济增长及资本市场长期成长，另一方面是如果在此基础上能够超越大盘的回报，以及在经风险调整后的回报高于被动投资组合，这样，选股就是有意义的，否则，就做指数基金就行了。
这里用夏普比率，它是组合的收益率减去无风险收益率，再除以组合的标准差来表示。无风险收益率用美國90天短期國债收益率来代替。它的复合收益率是5.63，标准差是2.71％。即它的夏普比率为0。而目前中國國债市场上的收益率，是明显偏低了的，在3％以下，而美國几十年的复合收益率是6.7％。
长期投资的魅力在哪呢？
俺们看一些基本数字，这些数字也是我们随后讨论详细的投资策略要用到的。
1、全部股票的复合收益率为12.91％，标准差为19.46％，夏普系数为44。这意味着，初始投资1万美元，到45年的，将变成164万元。无风险的90天國债组合累积收益是9.9万元。大盘股的组合是11.54％，标差：15.72％，夏普系数41。累积收益为98.2万元。这位老兄根据某種策略做出的组合是“组合基本策略”，其相应指标为：17.1％，19.5％，66的夏普比率，而累积收益达到惊人的758.3万元。
2、我们看一下，“最好”的策略其实也就比所有市场组合多4.2个百分点，但累积收益差了5倍多，比无风险收益高了11.4％，但最后累积投资收益差了77倍左右。在目前，如果能够有人做的组合能在同等的风险水平下超越SP5002－3个百分点，就已经很了不起了，因为其复利增长的魅力，是很大的。
3、这样看来，一个人要想做百万富翁，甚至千万富翁，不是很难的事情啊。
不过，这需要45年的长线投资，长线投资的的魅力，来自于神奇的复利。
至于我们怎么怎么看待这些财富，则是每个人自己的事，毕竟每个人有自己对生命周期和财富周期的理解。但是，对于目前美國股市里真正的主力，保险资金来说，这些复利增长，则是实实在在的事，也是他们的退休金计划、寿险计划的真正出发点。
4、获得长期增值，复利魅力的前提是坚持，即使人坚持被动的指数型投资，也需要很大的耐心。或者，用的就是一種放在银行吃利息的心态。至于用主动型策略，那么更需要坚持了，“长期坚持，会出现奇迹”。
5、假设有人很在意这些长线投资的魅力，想几十年后为自己，或者为后代做富翁，用投资组合原理进行长线投资，哪怕就是做指数投资，也是个很不错的主意。那么，现在就只剩下一下問題：
中國股市会是长期增长的吗？
我们几乎看到每一家基金的投资理念都基于此，那么，这个基础牢固吗？
俺不知道，这不关俺的事，哈。
