《操作生涯不是梦》第十章风险管理

作者：来源：日期：2006-08-15 点击：133

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47.资金管理

假定你和我投掷铜板赌输赢，正面你赢，反面我赢，每次的输赢为1美分。另外，假定你的本钱是$10,我只有$1。虽然我的赌本只有你的十贩N唬乙坏阋膊慌�----你必须连赢100次才能够让我输光。我们两个人至少可以赌个三天三夜，除非我们各请一位经纪人来帮我们投掷铜板，他们不仅抽取佣金，而且还会搞些滑移价差的手段。

如果我们把每次的赌注提高为25美分，我的胜算将大受影响。我只有$1的赌本，只要连输四次，就完蛋大吉了。你有$10的赌本，可以连输40次。显而易见地，连输4次的可能性远高于连输40次。就实际的交易来说，如果其他的条件都相同，比较笨拙的交易者会先完蛋。

大多数的业余玩家都认为，“其他条件”绝对不相同。他们自认为远较其他交易者聪明，交易的业内人士不断灌输大家一種幻觉----赢家的获利是来自于输家的损失。他们不断掩饰一项事实----交易是一场“负和游戏”（minus-sum game，参阅第3节）。那些自以为了不起的业余玩家，疯狂地承担无谓的风险，双手奉上经纪人的佣金与场内交易员的利润。当他们被剥光之后，又有新的肉头进场，因为希望永遠存在。

生存：第一优先的考虑

资金管理的第一目标是确保生存，你需要避开输光赌本的风险。第二个目标是赚取稳定的报酬，第三个目标是赚取高额的报酬，但生存还是居于第一地位。

“不可让所有的资金承担风险”，这是交易的第一法则。输家总是不能遵守这个法则。他们在单笔交易中押下太多的赌金。然后，每输一场，就押下更高的赌注，大多数的交易者都是因为急于扳平而愈陷愈深，理想的资金管理方法，可以让你不踏上错误的第一步。

你陷得愈深，情况就愈滑溜。如果你损失10%，剩下的资金需要11%的获利才能扳平。如果损失20%，需要25%的获利；损失40%，需要67%的获利。如果你损失50%，剩下的资金需要100%的获利才能扳平。亏损的百分率是一種算术级数，但扳平的获利率则呈几何级数成长。

对于每一笔交易，你都必须预先知道自己可以承受多少损失----必须在什么情况下认输。专业玩家只要嗅到一点危险的味道，立即壮士断腕，留得青山在，不怕没柴烧。当情况合适时，他们又进场。业余的玩家则不是如此，他们割舍不得，抱住亏损部位默默地祷告。【交易知识www.irich.com.cn § macd.org.cn 收集整理】

致富：慢慢来

业余的交易者希望迅速致富，就像猴子一样，为了攀折树梢的果实而跌落地面。

整体来说，机构交易员的绩效优于个人交易者，这主要是归功于机构所强制规定的纪律（参阅第14节）。如果机构交易员在单笔交易中發生超额的损失，他将因为不服从规定而被开除。如果损失到达每个月的高限，将停止当月份的交易权利，暂时充当打杂的角色，帮其他交易员端咖啡。如果连续几个月都發生高限的损失，他可能被开除或调职。这类的制度可以让机构交易员避免过度的损失。个人交易者必须强制自己遵守这类的规范。

业余交易者拿$20,000开户，希望在两年之内成为百万富翁，这就像十几岁的小孩跑到好莱坞而希望成为摇滚歌手，他可能成功，但这種例外恰足以证明其中的困难。业余者希望迅速致富：于是，他们所接受的风险将摧毁自己，他们可能暂时成功，但只要继续耗在市场中，迟早会吊死自己。

业余交易者经常问我，他们每年可以由交易中获得多少报酬率。答案取决于个人的技巧或缺乏技巧，以及市场的情况。业余者从来不问一个比较重要的問題：“我需要亏损多少，然后才懂得停下来重新评估自己、交易系统与市场？”如果你专心处理亏损，获利会自然产生。

如果每年的获利率可以稳定维持25%的水准，你将是华尔椒N酢Ｐ矶喽ゼ獾幕鹁砣嗽敢庖砸恢皇直刍蝗≌夥N绩效。如果你能够在一年之内赚取100%的报酬，你将是一颗明星----就像摇滚歌手或顶尖的足球员那么罕见。

如果你设定一个合理的目标，而且又能够达成，在金融市场的前途将不可限量。如果每年可以稳定获取30%的报酬率，人们将会求你帮他们管理资金。如果你管理$1,000万的资金----就目前来说，这不是一笔很大的资金----管理费可以高达6%，相当于每年$600,000。如果你可以继续保持30%的获利，还可以抽取其中15%的绩效资金，这又是$450,000。所以，每年的交易收入将是百万美元，而且不需自己承担任何的财务风险。当你计划下一笔交易时，不妨记住这点。交易应该追求稳定的获利与良好的绩效记录。

承担多少风险

大多数的交易者会死于两種致命的疾病：无知或情绪。业余者凭着感觉而跳入原本不该进行的交易，因为获利的数学期望值为负数，那些能够勉强度过这段无知岁月的交易者，将会调整自己的交易方法。当他们觉得比较有信心的时候，第二種疾病接踵而来，信心使他们变得贪婪。单笔交易承担太大的风险，连续几笔亏损的交易就把他们三振出局。

如果你拿四贩N坏淖式鸾忻勘式灰祝О苁潜厝坏慕峁Ａ副士魉鸬慕灰�----即使是最棒的交易系统也免不了碰到这種情况----就足以勾销你的帐户。纵使每笔交易都押十贩N坏淖式穑愕慕灰咨目峙乱惭映げ涣硕嗑谩�

专业玩家绝对不允许单笔的交易造成严重的损失。业余者对于交易的态度，就像酗酒者对待酒精，他原本打算舒舒服服的喝一杯，结果却毁了自己。

根据研究显示，在不损及长期展望的情况下，任何单笔交易的损失都不应该超过帐户净值的2%。这个限制包括佣金与滑移价差在内。如果你的帐户资本为$20,000，每笔交易所承担的风险不能超过$400。如果你的资本有$100,000，每笔交易的最大损失不可以超过$2000；但如果你仅有$10,000，则每笔交易的风险不可超过$200。

大多数业余者听到这種说法都会摇头，这種严格的限制，将破坏他们迅速致富的美梦。在另一方面，对于大多数成功的专业玩家来说，他们认为2%的水准太高。在每一笔交易中，他们不允许损失超过帐户净值的1%或1.5%。

这个2%的法则，将限制市场对你所能够造成的伤害，即使连续發生五、六笔亏损的交易，也不会伤及筋骨。总之，如果你希望维持良好的交易记录，任何一个月的损失都不应该超过6%或8%。一旦發生这種程度的损失，当月份就应该停止交易。利用这段期间冷静一下，重新检讨自己的思绪、方法与市况。

“2%的法则”可以让你避开高风险的交易。当系统发出进场的讯号，必须查看合理的停损位置。如果停损价位让你承担2%以上的风险，就应该放弃。唯有当交易机会可以提供紧密的停损（第9章），才适合实际进场。等待或许会破坏交易的激情，但可以提升获利。你必须决定你究竟想要什么----激情？获利？

“2%的法则”也可以帮助你决定某笔交易的契约口数。举例来说，假定帐户资本为$20,000，每笔交易仅能够承担$400的损失。如果某个交易机会的风险是$275，你只可以交易1口契约。如果交易的风险为$175,那你可以交易2口的契约。

金字塔式的加码----利用既有部位的帐面获利追加契约口数----又怎么样？“2%的法则”也适用于此。如果顺势交易的部位已经获利，而且停损已经移到损益两平点，你就可以加码，但额外部位的风险也不可以超过帐户净值的2%。

逢输加倍

设定每笔交易的最大风险之后，你决定每笔交易是否都要承担相同程度的风险。对于不同的交易，很多系统都会设定不同程度的风险。“逢输加倍”是一種古老的资金管理方法，最初运用于赌博。换言之，每当赌输就加倍赌金，藉以扳平先前的损失。当然，这種方法对于输家具有很大的情绪诱惑。

根据这種方法，赌客下注$1，如果赢了，就继续下注$1；如果输了，他就加倍赌金为$2。如果他获胜，净获利是$1（－S1＋S2），然后赌注又恢复为$1。如果又输了，再加倍赌金为$4，如果他赢了，获利还是$1(-$1-$2+$4)。如果又输了，再加倍赌金为$8，只要他逢输加倍，最近一把赢的的赌金就可以弥补先前的所有损失，而且还有最初赌注的获利。

“逢输加倍”听起来似乎是一種无往不利的方法。可是，不论你多富有，只要發生足够次数的连续亏损，任何交易者也承受不了。让我们考虑最极端的情况，如果你最初下的赌注为$1而连输46把，第47把的赌注将是$70兆----高于全世界资产总价值（大约是$50兆）。如果交上霉运，这类的赌徒迟早会资金不足，而且赌场对于赌注也设定一定的高限。如果获利的数学期望值为负数或零，“逢输加倍”的方法没有什么意义。如果你拥有一套致胜的交易系统，而且获利的数学期望值为正数，则“逢输加倍”是一種自我破坏的资金管理方法。【交易知识www.irich.com.cn § macd.org.cn 收集整理】

业余者在情绪上特别偏爱“逢输加倍”的方法。人们普遍认为，倒霉总有一定的限度，迟早会有转运的时候，输家经常在亏损之后加码，他们扩大交易的金额而希望扳平，这是一種最差劲的资金管理方法。

如果你希望扩大交易的规模，合理的时机是当交易系统与行情搭配而赚钱的时候。如果交易帐户因为获利而成长，“2%的法则”将自动让你扩大交易规模，当交易系统与市场行情失调而發生亏损，你应该降低交易的规模。

最佳化固定比率

某些交易者透过电脑化交易系统，计算每笔交易金额占总风险资本的所谓“最佳化固定比率”（optimal fixed fraction，简称为optimal f）。最佳化比率的大小，是取决于交易系统的绩效表现与帐户的资金规模。这是一種相当复杂的方法，不论你是否准备采用它，都可以由其中汲取一些观念。

Ralph Vince在Portfolio Management Formulas一书中提出一些相关的结论：⑴最佳化比率会不断变化；⑵如果交易的金额超过最佳化比率，你不能因此而获得额外的效益，但非常可能失败；⑶如果交易的金额低于最佳化比率，风险将呈算术级数下降，但获利呈几何级数下降。

我们在情绪上很难根据最佳化比率进行交易，因为这可能导致85%的最大连续亏损。它仅适用于真正的风险性资本。“如果交易金额大于最佳化比率，你一定会摧毁交易帐户。”这是最重要的结论。教训是：一旦有所存疑，降低风险。

资金管理方法的电脑测试结果可以确认一些传统的法则，最大连续亏损是衡量任何交易系统财务风险的基准。最大连续损失取决于“连续”的程度，这绝对不能事前预测。分散风险可以缓和最大连续损失的严重性。你可以同时在几个不同的市场进行交易，同时采取数種不同的交易系统。相关性很高的市场没有分散风险的功能（例如：各種外汇）。对于小额交易者来说，他们仅能够奉行一个简单的法则：把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后小心照顾。

根据Vince的说法，电脑测试结果已经证明数種传统的资金管理概念：绝对不可以加码摊平；绝对不可以补缴保证金；如果你必须减少部位，挑选绩效最差的部位；立即承认错误的代价最低。

获利的再投资

如何处理获利，这是一个值得慎重考虑的問題。很多交易者会陷入两难的困境，既希望继续“利上滚利”，又害怕“得而复失”。专业交易者会理所当然的由帐户中移出一些资金，就像其他专业者一样支取所得。业余者把获利当做一笔意外之财，希望在得而复失之前赶快花掉，他们对自己的获利能力显然没有信心。

再投资可能把一套致胜的系统转变为失败，但没有任何再投资的方式可以把失败的系统转为获利。把获利留在帐户中，可以让你交易更多的契约，或建立停损比较宽松的长期部位，增加交易的获利潜能。提取获利可以为自己增添现金流量，当然政府的税金也要分一本羹。

如何将获利划分为再投资或其他用途，其中没有很明确的准则，这取决于你的个性与帐户的规模。如果帐户原本很小，例如：$50,000，或许不应该提取获利。可是，如果帐户的资金成长为六位数字，你可以把交易视为是一个创造收益的工作。

你必须拟定相关的决策，你每年是否需要$30,000或$300,000的生活费用？你是否愿意节制开销，让帐户快速成长？这些問題的答案完全取决于自己的个性，可是，必须根据理智----而不是情绪----来拟定这些决策。

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