好书如佳茗，久品弥香。飞翔在万米高空，凝视窗外瀚海般的蓝与白于天际处交融，以至无穷，心绪一洗平日種種烦忧，萌生了久违的平静，斟酌史N小队然郑阂蝗和痘觳诺尼绕鹩朐陕洹返恼抡戮渚洌龇N種感慨与沉思。
包括两位诺贝尔经济学奖得主默顿和斯科尔斯为重要合伙人、聚积一大批最优秀套利投机天才的长期资本管理公司（LTCM）如耀眼的流星，在华尔街迅速崛起并且迅速陨落，留给我们的是对金融投资实践的種種警示。
支撑长期资本管理公司（LTCM）对冲套利投资理念的是默顿的无风险套利假设和时间连续性金融理论。他们认为，金融市场价格的变化，如同其他任何的随机事件——掷硬币、掷骰子一样，符合“对数常态分布”，即常态钟形曲线，其价格波动幅度的绝大部分落在钟形曲线的平均数附近，而越偏离平均数出现的概率就越小。因此，如果证券价格波动幅度是可知的，那么任何金融资产在某一时间段内可能出现的价格上升或下跌的幅度是可以推算出来的。同时，这種金融资产交易的价格具有“时间连续性”，而不会出现跳跃性。因此，通过对金融产品现货和期权价格的对冲交易，可以实现在完全毫无风险的状态下进行套利。
从逻辑学角度看，理论是完全正确的，至少十分接近真理。长期资本管理公司的数学天才们利用该理论在1994～1997的四年间实现了28～59％的年度收益率和总计185％的回报率，在华尔街连续创造神话，两位合伙人默顿和斯科尔斯在1997年获得诺贝尔奖更令华尔街对该理论的推崇达到极至，长期资本管理公司也成为华尔街最耀眼的明星。其时其势，谁与争锋？【交易知识macd.org.cn收集整理】
但万象轮回，泰极而否。正当长期资本管理公司如日中天之际，厄运也很快降临。1998年的8月21日，长期资本管理公司亏掉了5.53亿美元，紧接着的1个月内，长期资本管理公司输掉整整45亿美元，将自己打入了万劫不复，并且几乎将华尔街整个拖入深渊，原因何在？值得剖析。
首先是理论本身存在缺陷。生活是逻辑学家的陷阱，因为生活大部分时候都是符合常理的，但是并不永遠是合乎情理的。无风险套利理论当中的证券价格常态钟形曲线分布的前提是：从逻辑上讲，随机事件当中每次投掷都是独立于前一次的，硬币不会记得前3次掷出的结果。但是现实中，证券市场却是有记忆力的，有时候，某種趋势之所以得以继续的原因就在于交易员希望或害怕这種趋势继续下去；有时候，投资者会像奴隶一样跟从这種趋势。这種交易动力与逻辑评估价格甚至毫无关系，也与高效率市场上的理性投资者不相合拍，但是这就是人性。当市场出现3次投掷错误时，第4次投掷就不可能是完全随机的，而是自我强化或自我弱化的。正是由于市场的记忆性，导致现实中金融市场出现极端情况的几率要比逻辑形态下大的多，存在很大的陷阱，而默顿则是这一陷阱的牺牲品。
其次是财务杠杆的过分放大导致突然间的流动性丧失。长期资本管理公司的投资策略其实很简单，就是发戏Nと只跤肫谌鄹竦钠耄⑶腋菸蠢吹谋涠魇品⑾侄猿逄桌幔缓笤擞貌莆窀芨朔糯筇桌Ｏ轮刈⒂诖蟾怕适录耐蹲事呒旧碇档每隙ǎ侨绻尴拗频卦擞貌莆窀芨朔糯缶突嵋薮蟮姆缦铡３て谧时竟芾砉镜淖杂凶时臼�40亿左右，而其资产总额却达到1400~1500亿元的规模，财务杠杆比例高达30倍甚至更多，应该说这是导致长期资本管理公司破产的直接原因。更严重的是，衍生市场的迅速发展和财务杠杆的无限制运用使整个金融面临巨大的不确定性和潜在风险，长期资本管理公司在事后将这種风险概括为“在突然之间的流动性丧失”，即只要市场出现跳水，投资者就一定会很无奈地发现几乎不会有人在这时候进场接盘，支持长期资本管理公司套利的重要理论假设——时间连续金融理论根本不成立。无数利用财务杠杆的企业被迫平仓可能引发市场出现更多无奈的动态变化、危险和不确定性。
再次是市场的模仿学习能力弥合了市场利差。由于长期资本管理公司的巨大成功导致华尔街纷纷仿效，所有的投资银行都像长期资本管理公司那样，在努力寻找能够为其带来巨额利润的套利机会，导致套利利差迅速缩小，长期资本管理公司赖以立足的盈利模式受到前所未有的挑战。而为了延续前几年的良好业绩长期资本管理公司选择了进行收益高风险更高的股票套利和低流动性债券套利，与公司成立之初承诺的“不熟不做”的警言背道而驰，结果酿成大错。【交易知识macd.org.cn收集整理】
最后，是人性本身的弱点导致在交易最为顺利的时候，长期资本管理公司的合伙人迫不及待地脱掉他们的旧衣服——他们曾一以贯之的小心和谨慎，而这正是他们能够获得成功的关键所在。
长期资本管理公司像划过华尔街上空那耀眼的流星，迅速地升起，又迅速地陨落，留给我们的是久久的思考。如何实现逻辑学意义上的现代金融理论和千变万化金融市场的有效对接，如何理解证券市场的记忆力及其自我强化与弱化，如何权衡衍生金融市场和财务杠杆隐含的套利机会和巨大风险，如何克服人性的弱点在证券市场打造常青树而不是一闪而过的流星……如此種種，使我想起了中國的一句哲语：大道者中庸。
