投资者心理学概论（2）

作者：来源：日期：2007-02-08 点击：0

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价值函数（ValueFunction）
　　
　　图2概括了我们已经学到的关于人们如何评价损益的大部分内容。价值函数取一个为零的价值作为中间结果，称为参考点。参考点通常等于现状（即，目前的财富状态），但是，在某些情况下，参考点符合个人有理由预期的结果，有时候是因为其他人已经得到了结果。在我们稍后讨论的其他情况中，参考点由問題的构架决定。
　　
　　价值函数的两个特点对于理解许多决策行为是重要的。
　　
　　1.函数对于损失比收益更陡峭，这个特点称为损失厌恶（lossaversion）。
　　2.函数的两条贩N叻直鹩锰厥獾氖Ч叵得枋觯凳咀乓桓鑫颐墙莆缦仗鹊慕贫猿菩裕╪ear-proportionalityofriskattitudes）的结果。
　　
　　問題8。某人邀你对掷硬币下注。如果你输了，你会输掉100美元。如果要使你接受这个赌局，最小的收益是多少？
　　
　　問題8具有代表性的答案位于200-250美元的区间内，其中，收益相对损失的比率非常高。这个数字反映了人们在损失与收益的评估中存在的明显的不对称性。这種不对称性称为损失厌恶（lossaversion），它解释了很多值域中的决策行为。
　　
　　例如，Benartzi和Thaler（1995）在最近一篇重要的文章中，研究了损失厌恶在股票和债券定价中所起的作用。作者从对历史上年度真实回报的观察开始，股票的回报达到7%，而T-bills的回报则低于1%。尽管存在这種惊人的差异，但这两種资产的市场是均衡的。
　　
　　他们对这一证券溢价难题（equity-premiumpuzzle）的解决办法是，人们应考虑这两種资产年回报的概率分布，并将可能损失的权重定为收益权重的2.5倍，如图2中的价值函数所示。当然，对于股票来说，损失的概率更大，而负的结果的额外权重也需要有更高的回报作为全面补偿，这样才抵得上更安全的资产的吸引力（指T-bills这種风险很小的资产对于追求稳定收益的投资者的吸引力—译注）。
　　
　　建议五：
　　
　　▲某些人会比其他人更厌恶损失。评估你客户的风险厌恶程度。
　　▲不要向损失厌恶的客户推荐高风险投资。除非他们乐观地低估风险，他们才会接受这样的投资。
　　
　　译注：T-bills，即treasurybills，美國短期國债，期限少于一年，采用竞价发行，不象大多数债券那样支付固定利息。
　　
　　
　　問題9。何種确定收益才与下面的风险期望想匹配：50%机会赢得1000美元，50%的机会什么都赢不到？
　　
　　某一风险期望的现金等价（cash-equivalent）是指象期望一样有吸引力或者令人反感的收益或损失的确定数额。大多数人会为問題9中的风险事件设置少于400美元的现金等价。
　　
　　现在，假设可能赢得的数额为5000美元，然后为20000美元，请回答同一个問題。你可能会发现，你的现金等价几乎与奖金的数额同比例增长，尽管可能比奖金增长得稍慢一些。在现金等价的研究中一種醒目的发现是，当某一期望所有可能的结果以一个小倍数增长时，现金等价几乎也以同样的倍数增长。这个观察结果被称为风险态度的近似对称性。正如我们稍后将了解到的，它是理财决策中某些重要错误的一个根源。
　　
　　在理财顾问中也存在着风险对称性。Kahneman和Thaler在一项培训中，向某家专业机构的一群理财顾问提出了针对一个富裕家庭全面理财建议的方案。有一半顾问被告知，该家庭拥有3000万美元资产，并且每年开支20万美元。其他顾问考虑了除了资产（600万美元）和开支（12万美元）以外，所有细节都相同的一个方案。顾问们建议的应投入证券的资产比例在两種方案中几乎是一样的：对于较富裕的家庭为66%，对于富裕程度稍差的家庭为65%（即分别拥有3000万美元和600万美元财产的家庭—译注）。当这些顾问被要求考虑这两種方案，并决定他们是否会对两種方案推荐同样的证券投资比例时，绝大多数人认为，他们会建议较富裕的家庭更多地持有证券资产。
　　
　对构架理论的补充说明
　　
　　一、概念
　　
　　构架（Frame/Framing）是行为金融学的重要概念，而构架效应（FramingEffects）则是行为金融学的经典理论之一。所谓构架效应，是指同一个問題的两種逻辑相似的表达，会引导投资者选择不同的选项。
　　
　　二、一个关于肺癌治疗的经典实验
　　
　　1、生存构架（SurvivalFrame）
　　
　　手术：100个手术病人中，90个在手术后存活，68人活1年以上，34人活5年以上。
　　化疗：100个病人能全部在化疗过程中存活，77人活1年以上，22人活5年以上。
　　
　　2、死亡构架（MortalityFrame）
　　
　　手术：100个手术病人中，10人在手术中死亡，32人在1年内死亡，66人在5年内死亡。
　　化疗：100个病人中，无人死于化疗，23人在1年内死亡，78人在5年内死亡。
　　
　　结果：在生存构架中，18%的答卷者选择化疗；在死亡构架中，44%的人选择化疗。
　　
　

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