编者按
本次价值圆桌会议邀请了几位来参加Value 2005年中國最佳基金颁奖仪式的基金管理公司人士，就大家关心的一些問題进行了探讨。【交易知识macd.org.cn收集整理】
参加这次最佳基金颁奖仪式的有：广发基金公司副总经理朱平，华安基金公司安顺基金经理尚志民，银华基金公司银华道88精选基金经理许翔，万家基金公司副总经理朱顺，银河基金公司银河收益基金代表索峰。
基金的投资哲学
张志雄: 我们《Value》在2006年3月刊的封面故事刊发了《2005年中國最佳/最差基金》，今天举行了简单的颁奖仪式，颁奖固然有意义，但是让公众了解基金想什么、做什么无疑更为重要，所以我们请了在座的几位代表参加这个价值圆桌会议，谈谈基金业的一些让人感兴趣的事情。
首先我想听一下各位的投资哲学。没有好的投资哲学指导很难做好投资，一个好的基金经理需要自己的投资哲学。广发稳健基金荣获Value 2005年中國最佳股票型基金，广发聚富基金荣获Value 2005年中國最佳平衡型基金，想必朱平先生对投资有很深的理解，你的投资哲学是什么？
朱 平: 我们经常看到國外投资专家谈投资时用到philosophy这个词，起初大家把它翻译成理念，后来经过多年的实际操作，有了更深的领悟以后，觉得它应该是一種价值观，它要比理念更根本、更基础。有了这层认识，我们开始有意识地把投资哲学和投资理念分开来。
经过经验的总结和对市场的认识，我们把投资收益应该来自企业本身而不是其他作为投资哲学，而通过专业的基础研究去获得超额收益成为我们的理念。投资哲学是我们投资的基础，投资理念是对它的一个展开。
具体来说，我们的投资收益来自企业本身价值的提升而不是来自市场的波动和其他投资者。股票的直接收益来自价差和分红，分红肯定来自企业。至于价差，有各種说法，但是都认为价差由波动来体现，而波动的原因主要有三个方面: 一是估值的波动，因为大家的预期發生了变化而导致估值的变化。比如去年一段时间，房地产股票5倍的市盈率没人要，今年10倍的市盈率没人说贵。公司本身价值没發生多大变化，而股价波动仅仅是众人的估值發生了变化。二是基本面發生了变化，股票的净值出现变化使股价發生变化，这是基本面發生变化导致的股价波动。三是资金的流向發生了变化，人们的看法没变，基本面也没变，仅仅是有钱人对该股票發生了兴趣而使股价發生波动。这種波动可能更短期一些。
这三種情况都是造成股价变动的重要因素，在投资层面必须认真对待。但如果我们从价值观上去看，决定股票收益的因素，至少长期而言应该是企业本身价值的变动。如果企业本身的价值没有發生变化，仅靠短期的零和博弈来获得收益，盈利将是不长久的，也是难以成为赢家的。
张志雄: 万家保本增值基金荣获了Value 2005年中國最佳保本基金，而朱顺先生又是从华尔街回来的，应该对这个問題认识得更深入一些。
朱 顺：就投资来讲，朱平先生说来自企业本身，在西方证券定价分析中描述为，一个企业股票的价格在理想状态下应该是对企业未来分红的反应，实际上也就是企业盈利能力和派现能力的简单模型描述。
以前我们也引用过西方的一些统计数据来对此进行简洁的说明。以美國130年的股票市场发展中企业每年分红的变化率和股价的变化来研究，数据显示，每年分红的平均增长率为8.8%，而股价的增长率为9%。也就是说，企业股票的股价和分红高度相关，而股票市场给出的风险溢价只有0.2%。由这个数据得出的结论和刚才朱平先生的看法是一致的。
价值投资在市场操作时的表现可能并不相同。比如企业的股票每股盈利1元，有人愿意出15元的价格买进，有人只希望出10元，还有人在高科技高峰的时候甚至出30元、40元来买进这只股票。企业本身的盈利能力随经济周期的变动而出现变化应该是一个自然的规律，但是投资人的主观判断也就是价值观，也会随着经济周期或者投资周期的变化而变化，也就会对同样的投资标的给出不同的价格，这个就是估值。
既然估值不太可能相同，我们就应该相信市场有投资驱动。任何一个投资、任何一个决策都有一个驱动事件。不可能在没有原因的情况下，我突然决定花15元或10元去买一只每股盈利1元的股票，这一定要有一个投资驱动的因素。投资驱动因素来自企业本身，如订单或盈利的变化，或者企业运营的环境，如宏观调控，或者市场的资金流变化。资金流反映出人的决策行为。
投资决策应该是在市场资金流的变动中，在市场驱动的影响下进行的找到盈利的操作。能综合考虑这些因素而始终战胜市场的人是很少的。
在这種投资哲学指导下的操作应该始终坚持低成本运作，作为基金管理人，托管费、管理费、交易费这些长期吃掉投资收益的费用控制得越低越好。【交易知识macd.org.cn收集整理】
张志雄：我们有不少基金经理是在这个市场中十几年的实际操作中磨练出来的，虽然没有系统地受过西方的投资分析教育，不过他们在中國股市里时间比较长，所以也在思考一些在中國股市里投资的方法，还是很有心得的。
他们谈起，在2005年以前如果按照西方传统的投资方法来投资中國股市肯定是行不通的。
但是从去年到今年，情况發生了变化。现在内地市场的股票和H股以及美國的股票都在同步波动，比如有基金经理看到香港的中兴通讯要涨，他就在A股市场买进相应的股票；看到中石化H股在跌，他就抛中石化的A股。在买和卖的变化中，投资思路、理念和方法都在逐渐發生变化，但是不少基金经理认识到有一样还是没有变化，那就是股票的价格无论短期怎样波动，从长期来看，它还是会回到企业的价值上来的。
就操作上讲，可能各基金公司不一样，有的换手多一点，有的换手少一些，这是公司的操作理念問題。而且现在基金公司越来越多，各只基金的投资理念也有比较大的差异，对投资的发展很有好处。
