四、灵活的交易策略更能适应市场变化的需要
转换（conversion）与反转换（reversal）是期权交易的主要策略之一：转换即卖出一张买权再买入一张同一执行价格的卖权（建仓顺序不分先后）以合成一个期货空头部位（syntheticshortfutures），享有与期货空头近似的风险与收益。反转换，又被称作“逆转”，即投资者买入一张买权再卖出一张同一执行价格的卖权（建仓顺序不分先后）以合成一个期货多头部位(syntheticlongfutures)，享有与期货多头近似的风险与收益。
由于期权向市场提供了这種利用几类不同合约的持仓相互组合搭配从而模仿出另一类合约所拥有的收益形态的可能，因此投资者可以根据市场变化的需要在原有持仓基础上进行分拆、组合，以达到及时、迅速地调整交易策略、控制风险、赢取利润的目的。
现以一手期货多头持仓为例。投资者的初始状态为持有一手wt401期货多头合约，在这種状态下，他会因期货价格上涨而获利，同样也将面对期货价格下跌的风险。在接下来的时间里，为了跟随期货市场的变化，投资者可以相应采取以下策略：
情况一：买入一张卖权。如果市场果真呈现牛市，但是期货价格的上下波动值很大，为了防范期货价格向下变动的不利风险，投资者可以在期权市场上寻求保护：买入一张以wt401为标的的卖权。此时，投资者的总持仓就相当于买入了一手利润无限风险有限的买权合约，不论期货市场价格下跌多少，他的最大持仓损失不会超过一个确定的值：期权的执行价格–期货开仓价格–期权权利金。同时，如果期货价格上涨他仍可享有无限的利润空间。
情况二：卖出期货买入一张卖权。如果期货价格不涨反跌市场转而成为熊市状态，或者投资者改变了原有的看涨观点认为期货价格将反向下行。此时，他可以卖出期货并买入一手卖权，取得期货价格下跌的利润并在期货价格上涨时获得保护。
情况三：买入两张卖权。如果投资者不再能判断市场走向，一时无法确定期货价格将升高还是降低，但是认为期货市场不论向上还是向下都将会呈现较大变动，即震荡市场且波动率较大时，可以采取买入两史N葱屑鄹裣嗤穆羧ǖ牟呗浴Ｄ敲矗耸彼淖艹植肿刺延稍吹囊皇謜t401期货多头合约变化成了一组风险收益形态与买入跨式（longstraddle）期权组合（买入跨式组合的合约构成见附表）相类似的资产组合。简单地说，从收益图形上看，一张期货多头合约+两张该期货的卖权合约=一张该期货买权合约+一张该期货卖权合约（此处以“+”代表买入，以“–”代表卖出）。应该明确的是，以上公式中选取期权合约的执行价格均相同。
情况四：卖出两张买权。与情况三正相反，投资者不再能判断市场走向，但是认为期货市场不论价格向上还是向下都将会呈现维持微小变动或者价格横走的状态，即波动率较小的状态，此时他可以采取卖出两史N葱屑鄹裣嗤穆蛉ǖ牟呗浴Ｂ舫隽秸怕蛉ǖ慕峁词枪菇ǔ隼嗨朴诼舫隹缡剑╯hortstraddle）组合的收益形态。这样，如前例曾经所述，只要期货价格的波动在投资者预先设计的范围内，投资者就可以稳赚权利金收入。
综上所述，期权交易的特色不仅仅在于它独特的权利义务形式，更在于它可以为市场带来一组全新的概念。它一方面以传统交易品種为基础，一方面又衍生出新的市场发展空间；一方面弥补了期货市场中的一些投资风险，一方面又为现代金融工程学提供了良好的用武之地。同时，它还可以辅助我们为应对未来國际金融市场的冲击和与全球化趋势逐步接轨做出准备。
（注：文中wt401期货数据参考郑州期货市场，cw401与pw401各合约价格根据期货市场和期权定价模型得出，交易结果均未考虑手续费。）
