60～70年代美國股市有诸多方面与当下的中國股市相象，本期以当时的美國市场为蓝本，看看我们的投资机会在哪里。
二战后，美國证券市场以基金为主体的机构投资人大量涌入，个人投资人所占比例越来越小；1998年大型基金在中國出现，2004年第一只开放式基金成立，2005年ETF出现，基金逐渐成为市场的主导力量，基金买什么已成为市场的热门话题。1968年美國市场成交量在基金推动下一举突破1929年10月29日创造的保持了四十年的纪录；2002年6月24日暴出的天量亦刷新了中國的纪录。相同的是两次交易量创新高后都没有结束熊市，相反美國交易量增长过快使经纪行结算系统难堪重负，导致不少经纪行倒闭，资本市场雪上加霜。两地交易所当提前升级交易与结算系统，等行情来临时才不至手足无措。6.24行情当日小生的电话委托屡拨不进已暴露出一些券商的瓶颈所在。经济学上有个名词：创造性破坏（Creative destruction），革新使旧的参与者、体制、专业被淘汰，新的组织形式、生产关系涌现，不但体现在边际的变化上，还使现存的企业与潜在竞争者的产品、服务、工艺不断创新，带来根本性的剧变。几年熊市让证券行业陷入全行业亏损的窘迫之境，证券公司为了基本的生存要求，缩减交易场地、裁员都是正确的，但减少、收窄交易跑道却万万不可。一種在现在看起来最佳的资源配置，在长远看来是不可取的，为保证发展水平和速度，不能太重眼前利益，应把创造性破坏作为制定策略的依据。美國经纪行的悲惨往事只是昨日刚过，关于“创造性破坏”可参考熊彼得相关论述，在此不赘。当年经纪行大洗牌现在已在中國發生，证券公司被清算，被托管不在少数，在清算时暴光的丑闻亦困扰上市公司和一些大玩家，破产不断，丑闻连连，富翁纷纷落马。73年4月Watergate（水门事件）高潮后美國迎来监管时代，科网泡沫后2001年也成为中國证券监管年，以前投资人家喻户晓的明星是交易所总经理，现在则变成主席。如果说交易量是市场转好的第一块基石，监管就是第二块。【交易知识www.irich.com.cn § macd.org.cn 收集整理】
由于机构投资人充斥江湖，交叉持股弊端显现。70年代美股一蹶不振，惟“漂亮50（Nifty fifty）”东方不败；现在國内A股不堪入目，少数几只屡创历史新高，未及50，漂亮依旧。虽说好股票可以年复一年提供优异收益，但筹码过度集中后的哄抬股价决非价值投资。有人以这几年抱着核心资产而跑赢大势，以价值派自居，其实只是小概率投机事件，与价值一说格格不入。当然价值型与择机而动并无高低之分，只是投资人当明晰自己的取向，自欺欺人终非好事。每次在大型转折前与转折趋势方向相反的舆论必大行其道。29年欧文·费雪大吹牛市永无尽头（后爆发世界性经济危机），70年代早期群众口头禅是“华尔街已死亡”（结果迎来有史以来最大牛市）；许博士当年出口成章“推倒重来”，千点论遭挞伐（大盘真的跌破1000点大关），现在人人信心丧失殆尽，对推倒说早没了怒气，不但毫无恶感，而且转投空方门下大力唱空。聪明的投资人当知站到哪边。
1971年8月15日尼克松让黄金与美元1兑35的挂勾断裂，布雷顿森林体系顷刻间分崩离析，美元进入长期的贬值期，这一方面使美國经济起飞，另一方面则让通货膨胀的阴影挥之不去。美國佬当时尚搞不清怎么对付这只出柙猛虎。73年埃及与以色列大打出手，美國力排众议一力成全犹太人，结果触怒阿拉伯酋长，对美國实行石油禁运，第一次石油危机爆发，油价一飞冲天。与那时相同的是，01年后大宗商品全面升水，黄金、石油又是急先锋。经济学上将通货膨胀划分为两类：货币型和成本型。货币型影响所及至成本与利润，成本型则不触及利润。换言之，成本型通胀时厂商无法将成本上升转嫁给消费者，生产者默默忍受痛苦终会使经济盛极转衰。不幸的是现在我们遇到的就是成本型通胀。当年美國人早习惯于以低廉的价格扩张产量，用以递减边际成本，增加利润，完全没有做好对应能源成本暴涨的准备（这与现在國内的情况如出一辙）。成本型通胀的打击是沉重的，66～74年美股下跌65%！01年大宗商品涨价后，中國A股至今最大跌幅56%。所以本栏曾提出本轮A股下跌是中國式石油危机。美國当时开出的药方是扩张货币，石油涨价使产量下降，在边际作用下，产量下降必然导致单位成本提高，企业盈利水平滑坡，政府为了提升产量用货币扩张的手段贷出大量资金给企业，结果可以想见，通胀不但没有被曳N疲慈缧苄芰一鸪闪窃啤�79年Paul Volcker接任美联储主席时，恶性通胀已到非常严重的地步，Volcker紧缩货币，利用公开市场买卖债券的方式间接抬升利率，苦心经营数年后终扭转劣势。有美國的前例，中國并没有走太多弯路，面对成本型通胀的迷眼乱花，央行直接提升利率，去繁就简一招命中要害，实乃明智之举。惟汇率因长期压制亦被迫提升，在一定程度上抵消了利率的作用。对于通胀在短期内是无法用投资工具规避的，但在长期则不然，股票可以平衡通胀的隐性损失，而债券是没有这个功能的。因此，就长期而言，购买股票是最佳的投资方式！
70年代美國成本型通胀迫使企业家励精图治，从技术革新入手降低能源的依赖性。两类股票成为后来牛市的主导力量：其一是科技公司，它们独享新技术产业化带来的巨大利润；其二是消费终端企业，直接面向最终用戶降低了流通损耗，而引入网络概念的连锁经营亦避免了传统企业的一大弊病。传统型公司若下属企业越多则单位管理所需成本就越高，边际成本是递加的，但连锁却可以利用新型的管理模式使边际成本下降：店越多，单位管理费越少。这就是Wal-mart四兄弟成为全球最富有家族的底因。如此这般，您是否已找到些许灵感，对未来的中國股票胸中有根毛竹了？
