沪深证券市场可转债投资全攻略

七、转债交易前车之鉴
　　（7月4日补充）
　　随着转债市场的快速发展，可转债已经日渐成为一个重要的投资品種，由于转债投资原理相对比较复杂，许多投资者对这一品種的了解比较有限，很容易当作普通的债券甚至股票来操作，产生过很多经验教训，对于广大投资者而言，只有掌握转债基本知识，熟悉转债条款，了解转债投资策略，才能利用转债独特的特性，充分获取转债投资收益，避免不必要的损失。
　　1、百元转债两元卖
　　这是五年前本人亲眼目睹过的事件，众所周知，可转债的面值是100元，可是五年以前就有一些朋友们不清楚，2000年3月16日上午，上海股市發生了惊人一幕，当天是机场转债的首个上市交易日，开市5贩N雍螅∽趴加谐山唬聊簧系某山患哿钊舜蟪砸痪好空琶嬷滴�100元的机场转债居然以1．88元开盘！接下来，1．30元、1．20元、1．70元……这样的情景一直持续了5贩N幼笥遥贝蠹曳追滓槁凼遣皇切星橄允鞠低吵隽斯收系氖焙颍图鄣穆襞桃丫谎奂彩挚斓拇舐虻ト砍怨猓山患垩杆俚乩�100元上方。
　　事后证明这次异常交易并不是一起系统故障，而是部分投资者错把100元面值的可转债当成了1元面值卖出。据统计，1元附近成交了7176手，这一时段抛出的投资者合计损失了621万元。某营业部一中年股民，将花了4000元买来的4手机场转债，以1．2元抛出后只剩下48元而在营业部痛哭流涕；另有一位女股民，把13000元的机场转债，按1.3元面值卖出，万把元的财富，顿时缩水为百把元，经别人提醒后当场晕厥。
　　造成以上失误的原因是投资者误把可转债的面值当成了1元，而可转债上市首日不设涨跌停板限制。
　　2、不看公告被赎回
　　以前已经谈过，可转债发行时一般有一个强制性赎回条款，它的意思是在赎回期内，如果正股价格连续高于转股价一定的幅度，公司有权以一定的价格赎回可转债（这个价格一般较低），这样做的目的主要是为了促使一些贪得无厌的投资者尽快转股，但是也有很多投资者在正股价格已经远高于转股价的情况下，无视这一条款的存在，还以机场转债为例，其赎回条款规定：“在赎回期内，如果上海机场股票在任何连续40个交易日中至少30个交易日的收盘价不低于转股价的130%，公司有权按面值（100元）加当日应计利息（年息0.8%）赎回机场转债。”
　　去年年初，上海机场股价大涨，满足了赎回条件，2月27日上市公司宣布将于4月23日对机场转债实行赎回，期间连续公告三次，但仍有许多投资者对此置之不理，4月23日，上海机场对坚持不转股的机场转债实行了赎回，赎回价是每张100.131元，根据上海机场的公告，截至2004年4月23日，尚有27412000元面值的机场转债未转股，占机场转债发行总量(13.5亿元)的2.03%，这部分转债被上市公司全部赎回。
　　那么被赎回对投资者有什么损失呢，我们可以做一下对比，这些剩余的可转债被强制赎回后，转债持有人获得的赎回款总额为2744.79万元；如果投资者没有选择赎回而选择了转股，在机场转债2月27日首次宣布赎回到4月23日赎回日期间的近50个交易日中，上海机场股票最高价格13.02元，最低价格10.20元，按照期间机场转债7.69元的转股价，这些转债如果选择转股，其价值总额应在3635.92万元～4641.15万元之间，这意味着这些转债持有人由于没有在赎回日前进行转股套利，白白损失了891万元～1896万元的收益。
　　去年以来，钢钒转债、万科转债和机场转债先后实施了赎回。其中钢钒转债到期未转股的转债数量为7978张，万科转债为6.0239万张，而机场转债达到27.412万张，这些坚持不转股的可转债除一部分可能是因为被质（抵）押、冻结、查封无法转股外，相当大的一部分是普通投资者甚至是原始持有人对条款缺乏了解或者缺乏关心，对于这部分转债投资者而言损失是相当严重的。　
　　3、不要对价抱金牛
　　这是不久前在金牛转债上刚刚發生的事情，为了说明这个問題，我们先用國家早年曾经发行过的粮票来比喻金牛转债，我们把粮票比作可转债，粮票可以用来换粮食（股票），國家为了促进粮食体制改革（股权贩N酶母铮龆ń缚庵卸嗄甏娣诺囊恍┏铝福ㄉ鲜泄镜姆橇魍ü桑┩斗诺绞谐∩先ィㄈ魍ǎ悸堑搅甘扯嗔嘶岬郏瞬钩シN粮农民（股民）的损失，规定凡6月24日登记在册且史N杏辛肝绰舻呐┟瘢ü擅瘢匆欢ū壤璨钩ィ钩シ桨甘敲�10斤粮食送2.5斤，6月24日以后将不再给予补偿，投放市场的陈粮将于6月28日后陆续上市。
　　那么史N杏辛钙保ǹ勺┑钠庇衙窃趺窗欤空返姆椒ǖ比皇窃�6月24日前抓紧将粮票换成粮食并混入农民（股民）行列，以享受送粮补偿。可是现实生活中就偏偏有一些票友既不愿意做农民，也不愿意早一点将粮票高价出手，而是将史N械牧钙钡弊�“金牛”牢牢抱着，6月28日，粮食价格全面放开，粮价从6月24日的每斤7.44元一下子跌到了5.84元，持有粮票的票友们说，他们并没有受到什么损失，因为6月28日以后1斤粮票照样换1斤粮食....
　　现在回头说金牛转债，其正股金牛能源参加了股权贩N酶母锸缘悖桨甘窍蛄魍ü啥兴凸桑ǘ约郏┎钩ィ扇ǖ羌侨帐�6月24日，6月28日金牛能源股票名称改为“G金牛”并恢复交易，有股票知识的朋友们应该知道，股票在送股后股价会除权（按送股比例下跌），股权贩N酶母锼淙还娑ú欢怨杉圩龀ù恚谐】隙ɑ嶙匀怀ā９黄淙唬�6月24日金牛能源的股价是7.44元，6月28日自动除权为5.84元（粮食多了粮价自然会跌）。显然，作为金牛转债的投资者，无论是出于什么目的，面对金牛能源的股改方案，都不应该漠视6月24日这个重要的时间，因为如果在这一天转股，就可以享受送股的待遇，为此金牛能源公司曾先后发了三次公告提示，而实际情况是截至2005年6月24日，金牛转债居然有2240万仍然没有转股，相当于白白损失约300万元......

八、转债适合稳健投资
　　“我家理财”的朋友们中有很大一部分是稳健型投资者，这些朋友们一般不愿意过多的冒险，能够战胜同期银行储蓄往往是他们的奋斗目标，但是今年以来这样的投资品種和机会已经少得可怜。
　　就股票市场而言，目前沪深股市正在经历有史以来最大的一次改革，股权贩N酶母锏牟蝗范ㄐ裕徊郊哟罅斯善蓖蹲实哪讯龋胀ǖ耐蹲收呋静桓疑孀恪�
　　就基金市场而言，股票（派生）型基金由于操作难度较大且风险程度较高，并不适合稳健型投资者大仓位操作；债券基金中的绝大多数品種目前“瘦身运动”仍未结束，一些过于苗条的基金如景顺长城恒丰债券基金实在支撑不住，只好做了“变性”手术改成了货币基金，其他一些债券基金的表现也差强人意，在今年以来上证國债指数涨幅超过11%的情况下，债券基金的平均净值增长率居然只有4%左右，落后大盘7个百分点。而货币基金（以及银行的人民币理财产品）虽然风险程度极小，但由于上半年货币市场利率的节节走低，目前收益率也已经江河日下、风光不再。
　　就债券市场而言，凭证式國债目前仍然是普通投资者的“宠儿”，无奈“宠儿”太少供不应求，下半年的发行额度已经非常有限（上半年已经发行了全年计划的一多半）；至于交易所國债和银行的柜台交易國债，由于上半年加息预期放缓且资金面高度宽裕，在资金的推动下经历了大半年的牛市，尽管目前可能还会小涨，但已经高处不胜寒，在未来的几年中走势一旦逆转，一些长债的下跌幅度可能会超过朋友们的想象，毕竟前几年百元长债跌成70多元的惨状仍然历历在目。
　　在目前情况下，投资者需要多多注意一些容易被市场忽略、且大多数人都不太熟悉的投资品種，一些被遗忘的角落中往往会有一些没有被人们发现的“金矿”。
　　从6月初开始，我们在这个帖子中多次探讨了可转债方面的交易知识，并指出“养在深闺人未知”的产品往往会有一些“天生丽质”，之所以反复探讨，是因为我本人认为沪深两市的很多可转债在6月初具备了较好的投资（机）价值，应该算是一个相对较好的介入位置。
　　为什么说6月初某些可转债具备了较好的投资（机）价值，我们可以看一下当时偏债型可转债的年收益率，很多剩余期限两、三年期的品種，其年收益率接近甚至超过了4%，这个收益率已经明显高于同期交易所國债、银行柜台國债甚至企业债，也远高于货币基金的收益率。也就是说，这些可转债即使买入后当作普通债券持有，在收益率上也非常合算，更何况可转债本身还具有一定的期权价值，相当于在普通债券的基础上白送了一个期权。
　　一般来说，可转债由于存在期权价值，其债券收益率应该远低于纯债券收益率，國外发行的可转债很多都是零息债券（因为有期权价值）。我國现有的可转债发行时大多由商业银行提供全额不可撤销担保，其安全性不低于普通企业债，甚至可以和國债媲美（可转债不能用来做回购，被券商挪用的风险要大大小于交易所國债）。假设沪深股市在未来几年中大涨，目前的偏债型可转债很有可能随着正股价格的大涨而出现套利价值，赚个百贩N甘目赡苄圆⒉荒芘懦患偕杌ι罟墒形蠢醇改曛写蟮词沟�500点甚至更低，这些可转债并不会因此而亏损，因为投资者完全可以把它们当作普通债券持有到期还本付息。
　　当然，由于沪深股市和债市未来的走势尚难确定，我们不能排除下半年股市、债市走熊的可能，也不能排除可转债下半年不涨甚至下跌的可能，但对于偏债型可转债而言，这種下跌如果有的话绝对是一種小幅度和或者说有限度的下跌，下跌往往是更好的买入机会，以三年期左右的资金低吸偏债型可转债并耐心持有，不但不会输给银行储蓄，说不定会有意外的收获。

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