沪深证券市场可转债投资全攻略

作者：股海泛舟来源：日期：2006-05-01 点击：85

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三、可转债的风险特征
　　如果不考虑证券公司的信用风险，可转债的风险主要有以下几種：
1、偿债风险：即发债企业的信用风险，发债企业出现财务信用危机到期无法还本付息，这種情况是小概率事件（至今没有發生过），因为发债企业的发债资格首先要经过管理层的审查，另外债券发行一般都引入了商业银行或者其它担保单位进行担保，例如创业转债（110874）就由建设银行天津市分行提供担保，邯钢转债（110001）由广东发展银行提供担保，这在一定程度上化解了发债企业的偿债风险。
2、机会风险：可转债的交易价格“随行就市”，由于市场利率风险和价格波动风险的存在，买入后也有被套牢的可能，虽然持有到期可以还本付息，但有可能因套牢损失其它的投资机会。另外对于在面值附近买入转债的投资者，一旦被套牢（转债市价跌破面值）且无法转股（转股无利可图），将被迫长线持有，一般来说在面值附近买入的可转债，其到期年收益率低于同期银行存款年利率，投资者同样会有一定的机会损失。
3、赎回风险：严格来说这算不上是什么风险，在名词解释中已经谈过，发行可转债的上市公司可以利用赎回条款促使投资者转股，不转股的转债将会被以较低价格赎回，这種提前赎回实际上是限定了投资者的最高收益率，只要投资者注意及时转股，并不会导致投资亏损，只是让投资者胃口不要太大。
4、回售风险：严格来说这也算不上是什么风险，对于满足了回售条件的可转债，如果投资者没有注意到上市公司公告（一般要连续公告三次），或者自己错过了回售时间，可能会损失一次重要的套利机会。

四、可转债的常见品種
(2005-06-10数据，其中年收益率未扣税)

代码名称　转股价现股价转债价转换折价率年收益率剩余时间
110418 江淮转债　5.62 7.07 126.37 -0.45 -3.80 3.85
100096 云化转债　7.20 8.79 124.37 -1.84 -13.02 1.25
100177 雅戈转债　3.35 3.65 113.00 -3.58 -9.03 0.81
110001 邯钢转债　5.04 5.02 103.52 -3.79 3.15 3.46
125937 金牛转债　6.44 6.54 105.93 -4.13 0.94 4.17
100016 民生转债　4.64 5.04 113.51 -4.31 -2.44 2.72
110036 招行转债　9.34 8.90 104.00 -8.37 1.02 4.42
110010 钢联转债　4.15 3.88 102.28 -8.59 2.37 4.42
125822 海化转债　4.70 4.59 108.50 -9.99 1.09 4.24
100567 山鹰转债　3.50 3.40 108.50 -10.47 0.76 3.02
125729 燕京转债　7.06 6.85 108.68 -10.72 -1.99 2.35
125630 铜都转债　4.52 4.51 113.44 -12.04 -0.58 2.95
100196 复兴转债　5.03 4.86 110.98 -12.94 0.24 3.38
100795 國电转债　6.59 6.09 107.60 -14.12 2.96 3.11
125932 华菱转债　4.50 3.85 100.06 -14.49 3.03 4.10
125959 首钢转债　4.43 3.70 97.79 -14.59 3.98 3.52
110317 营港转债　10.25 9.34 107.88 -15.54 0.40 3.94
125488 晨鸣转债　6.59 5.60 104.58 -18.74 2.35 4.27
110219 南山转债　7.25 5.71 98.45 -20.00 3.51 4.36
126002 万科转2 　5.48 4.68 107.00 -20.19 0.38 4.29
100087 水运转债　5.56 4.22 99.50 -23.72 1.48 2.17
110037 歌华转债　19.91 15.18 101.68 -25.02 2.51 3.92
100236 桂冠转债　12.58 9.66 103.00 -25.45 4.00 3.06
100726 华电转债　4.48 3.31 103.27 -28.46 3.48 2.98
125930 丰原转债　6.73 4.85 102.58 -29.74 3.40 2.87
100117 西钢转债　5.34 3.15 97.63 -39.58 4.58 3.17
125936 华西转债　6.46 3.38 98.81 -47.05 4.10 3.23
110874 创业转债　7.70 3.84 102.30 -51.25 3.70 4.06
126301 丝绸转2 　5.66 2.48 96.60 -54.64 4.05 2.25

五、可转债的投资策略
　　可转债的投资策略是“立足于“债”，着眼于“转”，前者可多从普通债券层面考虑，即当做普通债券持有时（这实际上是最坏的可能），所获得的本息是否能够接受；后者则多从股票层面考虑，判断今后是否会出现上涨机会或出现转股套利机会。
　　可转债的赢利主要有三種模式：当股市低迷时，股价低于转股价而无法转股，可持有可转债以收取本息；当股市大涨时，转债价格随股价上扬而上涨，可抛出可转债获取价差；当转债转股后的价格和股票价格存在差异时，套利操作，转股后抛出。　
6月10日沪深两市可转债的技术数据中有一组数据叫做“转换折价率”，该数据由高到低（由正到负）自上而下排列，这组数据在一定程度反映了可转债的投资及投机价值，该数值越负一般意味着该转债的正股价比当前转股价低的越多（或者转债市价溢价过多），也就是说除非正股价格有较大幅度的上涨或者上市公司向下大幅度修正转股价，否则该转债转股投机的可能性很小，对于这类转债，主要体现的是其债券价值，其正股价格的波动对转债价格影响很小，但市场利率的变化对转债价格则有一定的影响，这类可转债的价格波动规律有时象國债或者企业债。
　　简而言之，投资者可以这样大致认为，如果单纯以持有到期为目的，表中靠下的可转债适合作为纯债券来投资，因为它们转股投机的可能性目前已经不大，所以其收益率也较高；而表中靠上的可转债适合作为一種“保底”的股票来投机，这个“底”指的是纯债券价值，也就是说那怕股市今后跌得面目全非，这些可转债即使再跌，也不可能跌破其作为纯债券的价值。由于这类可转债本身有转股套利的投机价值即所谓期权价值，所以其作为纯债的收益率不高，有些品種甚至会出现负收益（象江淮转债、云化转债），鱼与熊掌肯定不能兼得。

六、可转债的价值分析
　　下面以几个常见品種为例，从兼顾投机和投资角度介绍一下可转债的分析方法。
　　1、首钢转债：该转债由首钢集团公司和中信实业银行双重担保，安全性可比國债，这个品種债性较强，年收益率较高，目前市价已经在98元以下，后市下跌空间不大，但由于首钢目前并不打算下调转股价，所以近期不会有短线机会，适合作为债券低吸长线持有。
　　2、华菱转债：该转债由招行长沙分行提供担保，最近刚刚發生的回售风波可能让不少朋友听说了这只转债，该转债如果连续15日低于转股价的85％就必须下调转股价，否则有可能触发回售条款（一旦触发回售条款该公司将被迫用20多亿元买回转债，这是该公司绝对做不到的，如果正股价格再跌只有继续下调转股价），这使得该转债在大盘大跌的时候机会大于风险，目前市场中有一部分资金正在与该公司搏弈，激进的投资者可以关注，华菱公司是一家不错的公司，最近又有印度米塔尔公司参股的题材，未来股市一旦转暖股价上升空间很大，预计该转债在100元附近有支撑。
　　3、创业转债：该转债由建设银行天津市分行提供担保，从附表可以看出，这只转债即使作为纯债持有也有一定的投资价值，由于该转债自7月1日将进入转股期，从目前正股价大大低于转股价的情况看，向下大幅度修改转股价可能性极大，修改后该转债的投机价值将会大大提升；另外该转债的利息补偿条款很有特点，到期补偿将以届时的5年期利率作为参照，如果未来市场中真有可能加息，该转债的实际收益可能不止现在算出来的这些，不过从最近市场走势看，似乎已经有人对此先知先觉。
　　4、邯钢转债：该转债由广东发展银行提供担保，如果在面值附近介入，债券年收益率与首钢转债接近，但该转债目前正股价与转股价相差不多，邯郸钢铁后面可能有试点或者送股题材，尽管邯钢转债已无法下调转股价（转股价不允许低于净资产），但其投机机会仍然大于首钢转债。

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