日本政府的汇市干预史（一）
历代财务官的比较
日本财务部的财务官是在外汇市场上进行汇市干预的实际的指挥官，拥有着非常强大的权限。今年一月份上任的是沟口善兵卫。沟口上任还不到一年时间，到2003年度到11月为止，已经投入了17兆8千亿日元来对汇市进行干预，这比过去最高的年份1999年的7兆6千亿日元超过了两倍以上。十二月看起来也一直在干预着，全年加起来有达到20兆日元的可能。
我们来比较一下过去几任财务官的情况，就会自然地得出今年干预是否顺当的一些结论
在这之前，日本财务部详细地把汇市干预的帐务往来进行统计、公布，是从1991年以后开始的。那之前的资料因为很少或不全，再这里就省略不提了。也就是说，我们这里所讨论的内容是从1991年7月开始上任的千野财务官开始，那之前的内海财务官的部分就忽略不计了。千野以后的财务官如中平、加藤、榊原、黑田、沟口都是我们讨论的对象。
上述6人的财务官的干预动向比较起来，干预总额第一位当属沟口的17兆8千日元，其前任黑田3年半的干预总额也才14兆日元。日元高腾到80日元附近的中平财务官只有5兆日元。
这里不得不提的是号称“日元先生”的榊原。好像他的名字排在后面不少人可能会产生疑问，但这并不是笔者有意忘记，而是按照干预金额排序的话，第四位是加藤（4兆日元），第五位才能排得到榊原（不过3兆7千亿日元）。【交易知识www.irich.com.cn § macd.org.cn 收集整理】
但是，据说榊原用其他财务官所不用的手段，通过另外的途径调来了4兆日元，用来干预汇市。所以他其实任期内使用了7兆7千亿日元对汇市进行了干预，超过了中平达到了历史上第三位。另外，榊原在自己指挥实施的6次干预行动中，在1998年4月10日的那一天动用了2兆6千日元来进行了干预，创下了一天内对汇市进行干预金额的历史最高纪录。“日元先生”的名称由来是否与此有关？本人不得而知。
在这里，我们以今年一月上任的沟口的干预金额与千野以后的历任财务官的干预金额来进行比较，以求能了解他们的干预风格与思维方式。
上面按干预总金额来排列，是沟口上任还不到一年时间，到2003年度到11月为止，已经投入了17兆8千亿日元来对汇市进行干预，以绝对压倒的优势占了首位。下面我们把总金额以实施日数来计算每日干预的金额，看看情况怎么样。
这里有意思的是，沟口每日干预的金额只有1600亿日元/日，而绝对首位的却是榊原超过6000亿日元/日，第二是黑田5500亿日元/日，第三是加藤3200亿日元/日。按每日计算的话，沟口只不过达到榊原将近1/4的数字。
我们稍微看一些详细一点的数据，到今年九月为止沟口干预汇市共使用了9兆日元，共花了59天。而最高的榊原3兆7千亿日元的金额，只在6天就花光了。
也就是说榊原的基本干预的手法是“看准时机，大规模、大胆地干预”的方法，而沟口却是“少额、多次、断续地、不懈地干预”的方法？
我们都知道，参考最近日本银行发表的东京市场的美元/日元的交易额，看起来1日之中1兆日元以上可以称之为大规模干预。看起来好像与上述的分析不太相同，但实际上大规模干预的情况还是非常少的。
究竟是哪種干预方法有效果，究竟是“沟口型”，还是“榊原型”有效果，判断的方法非常难。但是超过17兆的资金砸了下去，美元/日元的汇率还是推移到了107日元的水准，沟口型究竟好在哪里还真是让人难以判断。
日本政府的汇市干预史（二）--“ratchet”型干预
日元升值已经好像已经告一段落了，其重要的原因之一，就是前所未闻的日本政府对汇市进行的无限制干预。日本政府究竟会在日元升值告一段落的时候暂时休息一下，洗洗温泉去；还是继续再接再厉，不断变动其干预的水准，继续进行干预呢？
我们还是以史为鉴，先看看过去日本政府对汇市干预的情况吧。
干预水准的不断提高
对于干预水准不断提高的問題，我们可以参考2000年的情况。从1999年中间开始的日元暴腾，到了2000年1月告一段落，其后缓缓地向着美元上升的方向前进了。这是日本当局又是怎样地进行汇市干预的呢？日本政府不断地提高干预水准的做法本身，回答了我们問題。这些对我们现在的汇市状况应该多少会有一些参考意义。
美元兑日元在1999年6月为止还在120多日元的水位推移着。以后急转直下，迅速地朝着美元下降，日元升高的方向转变了。日本当局不断地进行干预也没有阻挡的住日元升值的滔滔洪水，结果是“抽刀断水水更流”，到2000年1月日元上升到了101。
这里我们需要注目的的是2000年1月在101日元美元见底以后的展开。美元在2000年2月中旬上升到了111日元左右，除了年初的日本政府的强力干预以外，这时候的美元反弹基本上应该是属于自律反弹。但是在这时候美元上升见顶，上升停止后又开始成为下落的态势，这时候日本当局在3月8日，距1月初干预的大约2个月以后，臃N匦驴剂寺蛉朊涝约芭吩母稍ば卸�
这时候干预的水准大约在106-107日元左右。也就是从两个月之前在101日元附近所实施的干预开始，其干预水准提高了大约5个日元，向上修正了大约5%。
110日元为止的向上浮动
2001年9月，911恐怖事件發生以后，美元开始急剧下降。那时候日本政府是从9月17日，美元兑日元的汇率在116-117之间开始入场干预的。在极其强烈的美元卖盘的压力下，日元汇率上升到了115日元附近，从这个位置开始触底反弹了。
对此，日本当局为了继续把美元推高而不断地坚持着持续的干预，最终在9月28日，日元汇率在118-119日元之间时，日本政府还抛售了２８６６亿日元，把日元推到了119日元以上才开始停手，有效地“诱导”了美元的急剧贬值。这与上面所谈的2000年的情况比较起来，利用美元自律反弹而不断地对干预水准进行“修正”，提高干预的门槛的做法可能多少有些不同，但从底线值开始提高3-5日元这一点上是完全相同的。
日本政府已经提高了干预水准
这次自从2月佛罗里达G7确认了“汇率的柔软性”，日本当局无法不顾其他國家的舆论反对，而去肆意推低日元。但是，现在从结果上来看，105日元已经成为了日本的最终防卫线。汇率不到达这条线附近，日本政府就不干预吗？
实际上从汇率的变化情况来看，本周日本政府的干预水准已经在108.0-108.10了。细心的朋友就可以看出来，昨天汇率運行到108.05附近时所出现的不自然的美元买盘，就说明了这一点。
我们从去年9月的迪拜G7以前，日本政府在防守115最终防卫线的时候，在118日元前后就一直在实施着干预的情况来看，感到这并不是不可思议的。
我们需要关注的是这样干预的水准不断上升，到111-112日元的时候，如果出现回落的局面的话，110日元也进行干预的可能性并不能说是没有。这種方法应该被称之为“ratchet”型干预。【交易知识www.irich.com.cn § macd.org.cn 收集整理】
就是说日本人对日元的走高是没有任何“柔软性”的，但对日元贬值，却一直是“柔软性”非常强的。
