浅论证券投资中的不确定性及其管理

作者：令狐大葱来源：日期：2006-10-30 点击：0

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　　证券市场中充斥着種種的不确定性，尽管证券市场最不喜欢的就是不确定性。因为不确定性往往意味着市场风险，而资本的第一要素就是要规避风险。因此，就连大名鼎鼎的乔治·索罗斯都说，“我什么也不害怕，也不害怕丢钱，但我害怕不确定性。”
　　
　　对于证券市场中存在的不确定性，市场中人回避者有之，听之任之者有之，束手无策者有之。而针对不确定性进行研究，并把不确定性作为一種管理对象进行管理者却鲜有耳闻。
　　
　　有人会认为不确定性管理等于风险控制，甚至等于资金管理。事实上，不确定性与风险确实存在着密切的联系。但是，不确定性不等于风险，不确定性管理既不等于风险控制，也不等于资金管理。不确定性管理先于资金管理。
　　
　　本文试图从对不确定性的研究着手，尝试引入管理学的方法，对证券投资中的不确定性管理做一些探讨。
　　
　　一、不确定性：定义及其他
　　
　　（一）不确定性的定义
　　
　　市场中人经常谈及不确定性，却没有看到有谁为不确定性下过明确的定义。关于不确定性，有许多的定义方法，其中比较著名的是：
　　
　　1、威廉·夏普的定义。美國著名金融投资家夏普把不确定性定义为：不确定性“表示无法根据确定性进行预测，进而将其当作风险的同义词使用。”夏普的定义实际上将不确定性与风险等同起来，后文我们将说明二者的区别与联系，此处暂且略过。
　　
　　2、弗兰克·奈特的定义。美國经济学家奈特把不确定性定义为：不确定性是“在任何一瞬间个人能够创造的那些可被意识到的可能状态之数量。”奈特的定义明显地将不确定性与风险区分开来，使不确定性的定义变得更为宽泛。
　　
　　3、按照概率区分的定义。有学者认为，不确定性有两種定义：其一是与概率事件相联系的，通常用随机事件的方差来定义；其二是与概率事件没有联系的，不确定性是一種没有稳定概率的随机事件。个人认为，能用概率统计的方法进行描述的事件，事实上已经具备了“确定性”的意义。最值得我们关注和研究的是无法用概率统计工具来描述的、没有稳定概率的随机事件。
　　
　　综合以上三種定义，我们可以把不确定性定义如下：人们所能感知的、某事物在未来时间和空间中未知状态的数量之和。
　　
　　说明一下：（1）这里说的“未知”是相对于“已知”，而不是相对于“无知”的。因为“无知”是针对个体而言的，个体的“无知”可以通过学习得到改进。“未知”则是针对人类或人类的某个特定群体而言的。
　　
　　（2）“所能感知的”是指能被人意识到的，超乎人的意识之外的可能性没有讨论的意义。
　　
　　（3）如果考虑到时间因素，不仅未来的事物，包括过去和现在的事物同样具有不确定性。但是，在证券投资中，我们更关心的是明天、是未来的市场如何衍变。因此，本人认为我们对不确定性的定义对于研究证券投资中的不确定性具有客观性、科学性和实用性。
　　
　　（二）不确定性与风险
　　
　　说到不确定性，许多人会误以为不确定性就是风险。其实不然，尽管这两个概念的内涵和外延会经常交叉和重叠。不确定性与风险是既相互区别，又相互联系的一对范畴，二者并不是等同的概念。
　　
　　不确定性与风险的内涵不同。根据韦氏英语辞典的解释，不确定性（Uncertainty）是指“不确定的（Uncertain）的性质或状态”，“不确定的包括：不肯定的、不可靠的、模糊的、不稳定的、无规则的、变化无常的、偶然的等等”。风险（Risk）则被解释为：“失去、伤害、劣势的可能性，导致危险或损失的事与人。”
　　
　　不确定性与风险又有着密切的联系。风险的本质含义就是损失的不确定性。投资活动可以被称为“经营风险”，最典型的例子莫过于保险公司，证券投资同样是一種风险投资。一般而言，风险是指对投资者预期收益的背离，也是说证券投资收益的不确定性。
　　
　　我们之所以在概念上强调不确定性与风险的不同，并不是为了咬文嚼字，而是为了正确区分不确定性管理与风险控制的不同。
　　

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