欧洲货币体系的建立及其矛盾
欧洲货币体系于1978年12月5日欧洲理事会决定创建，1979年3月13日正式成立，其实质是一个固定的可调整的汇率制度。它的運行机制有二个基本要素：一是货币蓝子——欧洲货币单位（ECU）；二是格子体系——汇率制度。欧洲货币单位是当时欧共体12个成员國货币共同组成的一篮子货币，各成员國货币在其中所占的比重大小是由他们各自的经济实力决定的。欧洲货币体系的汇率制度以欧洲货币单位为中心，让成员國的货币与欧洲货币单位挂钩，然后再通过欧洲货币单位使成员國的货币确定双边固定汇率。这種汇率制度被称之为格子体系，或平价网。
欧洲货币单位确定的本身就孕育着一定的矛盾。欧共体成员國的实力不是固定不变的，一旦变化到一定程度，就要求对各成员國货币的权数进行调整。虽规定每隔五年权数变动一次，但若未能及时发现实力的变化或者发现了未能及时发现实力的变化或者发现了未能及时调整，通过市场自发地进行调整就会使欧洲货币体系爆发危机。1992年9月中旬在欧洲货币市场上發生的一场自二战后最严重的货币危机，其根本原因就是德國实力的增强打破了欧共体内部力量的均衡。当时德國经济实力因东西德统一而大大增强，尽管德國马克在欧洲货币单位中用马克表示的份额不交，但由于马克对美元汇率升高，马克在欧洲货币单位中的相对份额也不断提高。因为欧洲货币单位是欧共体成员國商品劳务交往和资本流动的记帐单位，马克价值的变化或者说德國货币政策不仅能左右德國的宏观经济，而且对欧共体其它成员的宏观经济也会产生更大的影响。而英國和意大利经济则一直不景气，增长缓慢，失业增加，他们需要实行低利率政策，以降低企业借款成本，让企业增加投资，扩大就业，增加产量，并刺激居民消费以振作经济。但当时德國在东西德统一后，财政上出现了巨额赤字，政府担心由此引发通货膨胀，引起习惯于低通膨胀的德國人不满，爆发政治和社会問題。因此，通货膨胀率仅为3.5%的德國非但拒绝上次七國首脑会议要求其降息的要求，反而在92年7月把贴现率升为8.75%。这样，过高的德國利息率引起了外汇市场出现抛售英镑、里拉而抢购马克的风潮，致使里拉和英镑汇率大跌，这是92年欧洲货币危机的直接原因。
对德國昨率提高首先作出反应的是北欧的芬兰。芬兰马克与德國马克自动挂钩，德國提高利率后，芬兰人纷纷把芬兰马克换成德國马克，到九月芬兰马克对德國马克的汇率持续下跌。芬兰央行为维持比价不得不抛售德國马克购买芬兰马克，但芬兰马克仍不泻不，芬兰央行的德國马克有限，在9月8日芬兰政府突然宣布芬兰马克德國马克脱钩，自由浮动。
芬兰马克与德國马克的脱钩成为这场货币危机的导火索
当时英法政府就深感問題的严重性而向德政府建议降低利率，但德國认为芬兰马克脱钩微不足道，拒绝了英法政府的建议，德國央行行长施莱辛格在9月11日公开宣布，德國绝不会降低利率。货币市场的投机者获得这个消息后就把投机的目标肆无忌惮地转向不断坚挺的德國马克。9月12日，欧洲货币体系内一直是软货币的意大利里拉告急，汇率一路下挫，跌到了欧洲货币体系汇率机制中里拉对马克汇率的最大下限。在这種情况下，虽然意政府曾在7日和9日先后2次提高银行贴现率，从12%提高到15%，同时还向外汇市场抛售马克和法郎，但也未能使局外缓和。9月13日意政府不得不宣布里拉贬值，将其比价下调3.5%，而欧洲货币体系的另外10種货币将升值3.5%，这是自1987年1月12日以来欧洲货币体系比价的第一次调整。
到了此时，德國政府才出于维持欧洲货币体系的運行而作出细微的让步，于9月14日正式宣布贴现率降低半个百分点，由8.75%降到8.25%，这是德國五年来的第一次降息。德國的这一举运受到美英法的高赞赏，但为时过晚，一场更大的风暴在英國的外汇市场上刮起。就在德國宣布降息的第二天，英镑汇率一路下跌，英镑与马克的比价冲破了三道防线达到1英镑等于2.78马克。英镑的狂跌使英國政府乱了阵脚，于16日清晨宣布提高银行利率2个百分点，几小时后又宣布提高3个百分点，把利率由10%提高到15%。一天2次提高利率在英國近代史上是绝无仅有的。英國作出这種反常之举的目的是要吸引國外短期资本流入，增加对英镑的需求以稳定英镑的汇率。但是，市场的变化是微妙的，一旦信心动摇，大势已成，汇率变动趋势就难以遏阻了。
